bg大游真人公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎

　　bg大游真人公司动态研究报告：短期承压不改增长趋势多品类零售点燃发展新引擎东方雨虹为邦内防水行业龙头和最早的防水上市公司，2021年防水市占率15%；近年拓展民用修材、开发涂料、特种砂浆、开发粉料、节能保温、开发修茸等营业,向归纳修材商转型,2021年非防水营业收入占比已达20%。2008年上市至今○○，公司事迹高速增加，交易收入从7亿增至319亿，CAGR为34%；净利润从0.44亿增至42亿○○，CAGR为41%。

　　2022H1○○，原原料代价连续上行，迭加疫情屡次导致地产需求下滑、基修市政需求未充沛回暖，众重压力下○，防水行业受较大抨击○。公司事迹短期承压：2022H1营收/归母净利153.07/9.66亿元，同比+7.57%/-37.13%；此中2022Q2营收/归母净利89.98/6.49亿元○，同比+1.65%/-47.68%。毛利率、净利率下探至近五年最低：2022H1毛利率26.91%○○，同比-4.70pct，首要系沥青等大宗原料代价上涨所致；归母净利率6.31%，同比-4.49pct，首要系毛利率低落实时刻用度率上升所致○○。此中2022Q2毛利率/归母净利率离别为25.94%/7.21%，同比-4.91/-6.80pct。时刻用度率小幅上升：2022H1时刻用度率16.4%，同比小幅+1.2pct，此中出卖/拘束/研发/财政用度率离别同比+0.67/+0.45/+0.22/-0.21pct○○。出卖用度/拘束用度同比增17.14%/18.41%○，主因人工用度、广告宣扬理睬费及股权激发费等扩张所致；财政用度同比减24.88%，系本年归还借钱导致息金用度裁汰所致○○。营收质料有所降落：筹办性现金流为-70亿元，较上年同期裁汰99.98%，首要系原原料代价上涨导致当期采购付出扩张较众；收现比/净现比相应大幅低落至-45.6%/-7.2。

　　预计2022，行业至暗时间已去○，下半年事迹具备高确定性+高弹性。上半年，疫情拖累订单施行节律，原料代价上涨挤压利润空间，众重压力影响公司事迹○。纠合前述了解，对下半年形象，咱们以为：1）结余才具上○，量价估计齐升，本钱希望压缩○○，公司毛利率将迎修复；2）客户构造上，集采客户央邦企比例上升+工渠一体化公司发力当地非房项目○○，非房营业占比将大幅降低，而该局限收入回款较疾；3）需求上○○，防水需求旺季本就正在三四序度○，且上半年疫情贬抑施工，下半年下逛为餍足工程进度节点性哀求或掀赶工潮，接货速率和工程签证发放速率发生式降低○○，公司收入确认节律随之加疾○。综上○○，正在上半年低基数本原上○○，下半年公司收入利润希望回升，回款加疾下结余质料亦有保证，公司事迹确定性和弹性双高○。

　　公司凭四大重心上风睥睨行业：1）产能扩张迅猛○○，渗入水平高。依靠重大的声誉和融资才具，公司上市14年今后4次大范畴定增/发债以正在世界各地扩张产能，目前已正在世界六大区域构造47个临盆基地○，基础竣工“渗入世界”。2021年公司定增80亿用于进一步扩产，资金范畴达史乘新高；腊尾正在修工程约40项。随该轮扩张产能渐渐开释，公司希望开启新一轮滋长○○。2）上逛供应链安闲高效。公司枢纽原原料征求沥青、聚酯胎基、乳液。公司已与中石油、中石化等上逛企业酿成严紧的战术合营相干，庇护持久沥青低价坚固供应；聚酯胎基已竣工自产并可外售取得利润；乳液正正在配置产线）众渠道营销精准发力○。公司出卖形式分直销、工程渠道经销、零售渠道经销。直销形式中，公司与万科、华润等着名地产商维系持久战术合营伙伴相干，正在地产集采周围构修护城河○○。工程渠道经销形式中○○，设立合股子公司绑定两边便宜○，经销商出卖动力充盈。零售渠道经销形式中，公司连续饱动渠道下重○，开垦网点和增加笼盖率，对空缺墟市和亏弱墟市举行一城一议的高推战略；截至2022H1，民修集团经销商已近4000家，分销网点15万余家○○，分销门头3万余家；德爱威涂料零售则与约100个头部家装公司及区域3000众个家装公司展开合营，并正在世界中心墟市开发了1000余家专卖店、15000余家分销网点○○。4）众元化品类空间宏大bg大游真人。2021年，公司非防水营业功勋收入达20%,且非防水品类品牌力日益凸显○，公司旗下德爱威、华砂、卧牛山均进入2021年房地产TOP500首选供应商品牌榜单。另外，公司新一轮募投项目基础涵盖一切新品类○，跟着产能开释，新品类与防水产物的协同效应将进一步暴露○，从而打制强劲的第二增加弧线○。

　　代价端，3月、6月公司两次提价，幅度正在10%-25%，但3月提价后出台锁价战略，提价并未落地；估计随经销商锁价额度正在6月前后泯灭完毕，下半年提价可真正落地并胜利传导。本钱端，下半年今后沥青代价连续大幅下行，截至9月20日沥青期货收盘价距6月最高点已跌25.1%，四序度沥青粗略率将随原油代价震撼震动；公司具有专业的沥青采购团队，有才具捉住代价震动窗口期择机采购以缓解本钱压力○。提价已确认+降本有机遇，下半年公司毛利率修复确定性强。

　　1）原原料代价上涨超预期；2）应收账款接管不足预期；3）防水行业比赛格式恶化；4）下逛需求不足预期；5）投产不足预期；6）新品类不足预期等。

　　基修、地产战略利好提振需求+一体化公司鼎新降低市占率○，工程销量渠道增加逻辑顺畅。一方面○，本年今后地产减少战略连续加码，6月世界商品房出卖面积和出卖金额环比增加66%/68%，7、8月虽有所回落○，但“保交房”和刺激住房消费战略强度加大，估计下半年地产收工端和出卖端希望连续刷新，收工端防水需求有保证；基修端，疫情和高温等倒霉身分边际松弛，施工前提好转，迭加本年基修投资提前放量后，7、8月加疾其转化为实物就业量的战略经常出台○○，基修发力将发动开工端防水需求○。另一方面，2020腊尾一体化公司聚焦当地墟市和属地专营的鼎新实现，随公司进一步下重当地县市级墟市○○，本年市占率提拔空间充盈，销量可期○○。另外，本年一体化公司中心发力区域非房墟市○○，上半年已承接大批基修、市政项目订单，比拟往年分明扩张。行业需求与公司市占率双重提拔下○○，公司工程渠道销量增加逻辑顺畅，且非房占比预增。

　　回望2021○○，防水行业具体承压靠山下，公司结余才具和质料均能经受住墟市检验，事迹韧性佳○○。结余才具上○，公司营收增速达46.96%，为近三年最高；结余质料上，公司对行业现金流广博较差的痼疾高度着重，通过发行应收账款助助单子ABN、将应收账款纳入股权激发审核目标等办法踊跃刷新回款，功效初现：2021年民营房企大批暴雷靠山下，公司收现比/净现比仅由0.18/1.17降至0.13/0.98，得胜经受住了地产端信用危险的检验。

　　直销销量估计维系坚固，客户构造由大地产转向央邦企。直销形式以客户集采为主○○，2021年民营地产信用危险发生致地产集采下滑，而公司腊尾先河发力的央邦企总包集采大幅提拔。央邦企资金能力较强，且动作技能标客户对代价敏锐性低，其比重上升○○，短期内将使公司充沛受益“稳增加”基调下基修投资景气修复带来的非房防水需求回暖，弥补地产集采下滑形成的缺口，维系2022年直销营业范畴坚固；持久则有利于降低直销订单的坚固性和公司抗危险才具，正在刷新现金流的同时○○，规避房地产行业震动对公司的倒霉影响。工程渠道/零售渠道经销商离别由省区一体化公司/民修集团和德爱威涂料零售板块认真○○，下半年均希望高增○○。

　　行业承压下，公司C端零售营业逆势高增：民修集团/德爱威开发涂料零售离别竣工营收32.55/3.52亿元○，同比增83%/47%。此中民修集团防水涂料产物线%，瓷砖胶产物线%，美缝剂等其他品类产物线亦均竣工翻倍增加○○。咱们以为随房修端防水需求由增量向存量切换○○，以旧房修茸为主的防水零售墟市潜正在范畴宏大，公司提前构造，上风杰出且功效已显○○，异日C端众品类零售营业希望成为其事迹增加新引擎。

　　旧房翻修大年已至+绿修下乡开启墟落墟市，零售渠道销量增加动能强劲。2012-2016年为衡宇收工大年，按10年翻修周期则从本年先河旧房翻修希望进入大年；迭加6月绿色修材下乡战略掀开墟落旧房潜正在需求空间○，房修存量需求或将从下半年起开启新一轮开释。公司能供应较完满的开发修茸供职○○，可有力吸引C端消费者进而发动产物出卖○○，且2022H1亮眼的零售事迹已对其C端构造功效酿成有力验证，咱们以为公司正在本轮需求开释中上风分明，零售渠道销量增加动能强劲。